美国页岩油：如何影响全球石油市场？

黄星宁

文|李建新

中石油（香港）有限公司总经理

根据能源集团PIRA 的数据模拟，到2015年，由于美国页岩油（或致密油）产出大增，其原油产量将超过沙特和俄罗斯，成为全球最大产油国，页岩油革命引发史上第二次产油高潮的议论不绝于耳。

无独有偶，在美国能源战略进行深入调整的同时，欧洲原油和成品油市场、中东原油产出和炼厂格局、亚洲供需格局，以及国际石油套利交易也悄然出现诸多中长期格局变化的迹象。

以上变化因素的进一步发展和深入，将深刻影响未来国际石油市场的长期走向，值得仔细推敲和深入研判。本文在相关文献和数据分析的基础上，尝试做一些前瞻预判和探讨，这对中国石化海外企业优化长期资源配置，应对市场格局性变化，进行前瞻战略部署，或有一定的意义。

1、美国页岩油革命对国际原油市场的影响

近年来美国北部贝肯（Bakken）和南部鹰滩（Eagle Ford）、巴内特（Barnett）等地页岩油（或致密油）产量大增，使得美国本土原油产量大幅提升，产量增幅也在提高，出现长期U型反转态势。

现在几乎可以断言，2010年下半年出现的WTI（西德克萨斯中质原油）与布伦特原油价差大幅拉宽的原因，主要就是市场参与者对美国原油、尤其是WTI计价原油长期供应增加预期的提前反应。

根据美国能源信息署（EIA）和高盛的数据，2013年，美国原油总产量27.2亿桶，日均约745万桶，日均同比（比2012年，下同）增加97万桶，或15%，增幅主要来自PADD 2和PADD 3地区（即北部Bakken地区和南部德州地区）的页岩油（或致密油）。

2013年美国页岩油（或致密油）产量达到350万桶/日以上。国际能源署（IEA）预计2020年美国原油产量将超过1100万桶/日，其中页岩油产量或接近500万桶/日水平。

此外，由于本土产量的增加，美国原油进口不断减少，2013年原油进口量日均111万桶，比2012美国页岩油革命对国际石油市场的影响年减少12万桶或10%。随着美国经济的加速复苏，2013年其需求增幅达到39万桶/日，自1999年来首次超过中国。美国2013年原油商业库存总水平增幅约为31万桶/日。

按以上数据粗算，美国出口量增幅应该约在18万桶/日。由于本土产量增加，WTI等本土原油计价较低，欧亚成品油裂解差（CRACK）溢价明显，美国增加出口成品油，2013年四季度向欧洲的成品油出口量增幅约在20万桶/日，并有继续增加的趋势。

长期来看，东西半球原油和成品油价格必将出现一轮再平衡过程，页岩油革命对美欧原油计价体系或将产生显著影响，预计主要有以下几点：

一是WTI 等美国原油计价体系的回归。

市场一度认为，美国本土产量大增将长期压制国际原油价格，尤其是WTI价格，但笔者不完全赞同。

首先，应当承认，美国北达科他州的贝肯（Bakken）和德州的鹰滩（Eagle Ford）等页岩油主要进入WTI交割地库欣（或南部炼厂），使得美国商业原油库存和库欣原油库存在2013年一度创出历史新高，加上输油管线不畅，WTI一度明显受压，WTI与布伦特原油价差最高拉大到28美金/桶以上。

但是，2014年年初库欣到美湾的油管“拱心石XL”（Keystone XL）贯通，预计2014年二季度Seaway Twin油管也将改造完成并投入使用，加上美湾炼厂开工率加大，2014年初库欣原油库存已出现大幅回落，WTI 很可能将受到中长期的支撑。

因此，WTI与布伦特原油价差的一轮长期拉宽走势或已告一段落，中长期可能继续收窄和稳定化，出现一轮“超跌修正”期，高盛即预计价差中长期均价缩窄到5美金/桶，且不排除2014年WTI会阶段性高于布伦特原油价格。

二是美国本土原油计价格局将再次调整。

如美湾地区计价基准多元化，“Gulf Coast 321”等新计价基准出现，LLS（路易斯安那轻质低硫原油）等美湾计价基准也得到强化，使得价差变化从WTI对布伦特原油，转到了“Gulf Coast 321”和LLS对布伦特原油的链条，WTI与布伦特原油的价差波动率得到这些中间链条的“平滑”，波动已趋稳，前几年大幅波动走势有所收敛。

三是布伦特原油的强势或将收敛。

美国向欧洲的成品油出口大幅增加，2013年四季度月均出口量达到25万桶/日，流向主要是荷兰ARA地区、法、德和直布罗陀等地区，套利交易使得欧洲柴油等品种的供应增加，伦敦柴油等欧洲成品油价格相对受压，对布伦特原油的CRACK走弱，欧洲炼厂利润继续下降，减少布伦特原油计价系的采购，或在中长期牵制布伦特原油走势，这一趋势2014年一季度已出现端倪。

相比之下，美湾炼厂对LLS和WTI原油的炼制利润（Margin）却出现回升，2011至2012年一度达到近30美金/桶，去年也在相对高位，或将支撑WTI的中期溢价。

四是美国原油基础设施将出现新的调整。

如库欣到美湾油管流量不断增加后，库欣 库存变化的影响力或将弱化，美湾库存（PADD 3库存）影响力将上升，库欣变化或将滞后于PADD 3地区库存变化。

再如，为获得更多的加拿大重质原油调和轻质页岩油，白宫或将加快对“拱心石XL”油管北段工程的申批进程。一旦北方输入管线贯通，WTI计价或将再次出现一轮调整过程，值得密切关注。

美国市场的调整，对中东原油市场也有直接和间接的影响。一个基本事实是，美国原油进口总量和从中东的原油进口均在下降。

根据EIA进口数据，美国从波斯湾地区（Persian Gulf）的原油进口曾达到301万桶/日的历史高点，之后开始下降，2009年12月达到136万桶/日的历史最低，2013年12月自中东的进口量在221万桶/日水平，略有回升。

而美国进口总量则基本一路下滑，自2005年逾1050万桶/日降至2013年底的约750万桶/日，其中自委内瑞拉、墨西哥、哥伦比亚等南美国家的进口量下降幅度最大，而从加拿大的进口一直稳步提升。

市场一度预计，由于页岩油的产出增加，美国从欧佩克的进口应该加速下降，但现在看来未必。

一是由于美国主要页岩油产区的原油品质较高，一般API在35°或更轻，如《石油与天然气杂志》（Oil & GasJournal）预计10年内可降至31°，含硫量低于1%，但炼厂反而需要相应更多的重质和中质原油来调和，因此有机构认为美国对欧佩克的原油需求未必快速下降。

二是由于美国轻质油增加，从加拿大阿尔伯塔等地的重质油进口也增加，恰恰缺少中质油调和，造成目前市场对阿拉伯轻质、中质原油的需求增加，且原油调和的利润可观，这都使得中东原油价格未必出现预期的弱势，即使价格下降，降幅也可能是较为缓和的。

2、美国页岩油革命对国际成品油市场的影响

原油市场供求的调整对成品油市场的影响机制较为复杂，不确定因素更多，但从长期趋势上看，可能将出现以下变化：

一是全球炼油能力的区域分化将日趋加重。

根据英国石油公司和摩根斯坦利的数据，2014年全球炼油产能预计将超过9300万桶/日，年增幅约在0.4%，但地域差别明显：增幅集中在非洲（逾6%）和亚太区（3.3%），中印两国增幅在6-8%，中东地区增幅1.1%；美国炼能2012年开始增加，年增幅0.4-0.5%；但欧洲和澳洲炼能大幅下降，降幅分别在2%和11%。

这意味着澳洲、西欧和东、西非的成品油需求会出现更大的增幅，进口需求会增加，应捕捉市场机会；而美国凭借低成本资源优势，向以上地区的套利交易会大幅增加，也有不少新的市场机会出现。

二是美国炼能加速增加。

2014年预计由2011年的1732万桶/日增加到接近1750万桶/日，且炼厂开工率维持较高位，美国向欧洲的出口量增幅或到25万桶/日，向东非和亚洲也增加出口航煤和汽油等品种，使得欧洲和亚洲等地炼厂的备用产能（Spare Capacity）增加，成品油出现短缺的几率下降，这对欧洲成品油价格和原油计价（如布伦特原油）都可能是中长期压制。

长期来看，欧洲和亚洲成品油的CRACK或长期逐渐走弱，亚欧套利窗口打开的频率和时长降低，但美欧、美亚或美非套利窗口容易被砸开，出现趋势性变化的迹象。

三是欧洲炼能结构调整的影响深远。

欧洲2013年炼能降幅估计接近2%，或38万桶/日，相当于一个大型炼厂，其中以法国、葡萄牙、希腊、罗马尼亚等国居多，东欧炼能保持稳定。

彭博（Bloomberg）预计，2014年至2020年，欧洲每年平均关停一个大炼厂或两个中小型炼厂，原因主要是欧洲成品油品种结构矛盾突出，柴油需求上升而汽油过剩，但炼厂装置升级改造的成本较高，欧盟估计2020年前全部改造需投入1.3万亿美金，如葡萄牙的高浦能源（Galp Energia）和希腊的希腊石油（Hellenic Petroleum）等炼厂的改造升级耗资均在10-15亿美金。

但是，也有分析认为，炼厂关停会受制于政府控制失业率和政治等因素考量，减产速度未必有预想那么高。

以上欧洲炼能调整的长期影响，需从美、欧、中东和亚洲各市场综合考量。以欧洲炼能缺口每年增加38万桶/日估计，理论上基本可由道达尔的沙特朱拜勒等炼厂填补，当中东需求出现季节性增加时，才会增加从亚洲的进口，这样，原来的欧-亚格局转变为亚洲-中东-欧洲的格局，亚洲成品油CRACK将更多受制于中东的季节性需求波动以及美国的出口量变动等因素，外生变量更加复杂。

初步估计，亚洲成品油的CRACK长期仍有重心下移的趋势，预计亚洲柴油等品种的CRACK每年以3-5%的幅度缩窄，但CRACK的波动率有长期增大趋势，在中东宗教节日、欧洲供求扰动、美国出口量增加等因素被炒作时，CRACK仍有阶段高点，幅度也可能较大，而欧美套利窗口打开的频率和时长将减小。

这对中国石化成品油的国际贸易业务有现实意义，需要我们今后更加关注中东和欧美全链条的成品油供求变化，在跨区套利时需要更精准、迅速地把握稍纵即逝的机会，加强实货的物流调度水平，提升库存经营的低储高销水准。

此外，需要更好地发挥纸货锁价套保的作用，也可针对CRACK中长期的弱势进行保值等操作。

3、应对页岩油革命变局的思路

总体来看，美国页岩油革命对国际原油市场、成品油市场甚至替代能源市场的影响可谓深远。中国如果应对得当，在资源获取、上下游整合、深化国际市场参与度等方面，可能有更多的机遇。

一是对欧美原油计价变局应审慎应对。

建议在目前WTI和布伦特原油价差的回弹阶段，维持或增加布伦特原油计价系，即欧洲、俄罗斯及部分中东原油的购买比例，利用美国本土计价的强势格局来布局和获利，并借此调整原油调和炼制比例。

二是借鉴美国经验，设置多元化的原油和成品油计价体系。

从WTI和价差这一轮拉大的行情看，美国设置多元化的原油和成品油计价中心，将原油实物交割地和交易中心分离，有助于熨平价格波幅，调节资源配置，或是中国在推进原油计价体系过程中可借鉴的经验。

目前上海自贸区正在打造原油期货交易中心，可以不急于打造统一的原油计价基准，而考虑从当地交易活跃的成品油入手，先在上海、深圳、山东、黄埔等地形成几个地区成品油交易中心和计价基准，提高成品油实货和纸货掉期（SWAP）以及跨区套利等交易，然后再利用各地挂靠的原油品种的不同，形成不同的原油计价基准，最终再形成标准的原油期货计价基准。

另外，可将实物交割中心放在上海等地，但将交易中心等设置在其他地区甚至香港，增加市场参与度。

此外，税收优惠和法律框架是国际石油交易中心的命脉，国内应加大与香港合作力度，引进香港丰富的判例法法律人才，将相关法律条文细化，加大税收优惠，才能吸引国际油商和金融机构的参与，这种先分后合的方案似乎更加可行。

三是借助三大洲成品油和原油价格的波动期，做大做强跨区和跨品种套利业务。

既增加稳定的效益来源，又借助套利交易加深市场参与度，开拓海外目标市场，打造大物流体系，与国际化交易模式接轨。

黄星宁

四是建议对亚洲成品油CRACK 中长期可能逐步走弱的格局有所准备。
适当布局战略性CRACK期纸货套保头寸；短中期则利用CRACK的波幅套利，把握好系统内资源的出口时机和节奏，实纸货联动，增创出口效益。
五是中东成品油市场在新格局中的桥梁纽带作用凸显。
一方面熨平了欧亚套利价差的波动，另一方面也增加了中东自身需求对亚洲成品油价格的影响力，其中有变局，也有机遇。
中国石化应利用中东炼厂资源，增加套利交易，增大向欧洲和非洲市场的辐射；同时利用沙特等国需求变化的信息，更准确把握跨区差价和纸货波动，为我所用，开疆辟土。
六是借助市场调整期网罗国际化人才，加快国际化步伐。
利用原油计价的波动期加快推进我国原油和成品油的计价基准建设，提高中国在国际石油市场的话语权和影响力，进一步保障中国能源安全。

wlcxtt

新闻联播已经说了 美国评估组织已经把美国页岩油储量下调85%，基本没东西，美国自己在忽悠自己呢

黄星宁

wlcxtt 发表于 2014-6-30 10:05
新闻联播已经说了 美国评估组织已经把美国页岩油储量下调85%，基本没东西，美国自己在忽悠自己呢

新闻联播。。。 高级黑。。。

zhj_0074

学习了