中海油拣食BP资产 收泛美再扩资源版图

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　　今年上半年以31亿美元入股阿根廷Bridas公司，中海油是期望以此为平台，拓展它在拉美的业务。当时谁也没想到，BP墨西哥湾深水钻井平台事故，会给中海油带来绝佳的时机。

　　11月28日，Bridas宣布，拟以70.6亿美元价格，收购BP持有的泛美能源公司（Pan American Energy，PAE）60%权益（不包括玻利维亚的资产），加上此前Bridas已持的40%股份，Bridas已全资收购泛美能源。这意味着，在Bridas持股50%的中海油将间接持有阿根廷第二大油气生产商泛美能源总计50%股份。

　　收购完成后，中海油的探明储量与平均日产量预计将分别增加4.29亿桶油当量和6.8万桶油当量。中海油副董事长兼首席执行官杨华对这桩交易十分看好，公开表示，无论从短期还是长期来看，该交易都会为中海油带来益处。“PAE拥有世界级的油气资产组合及优秀的管理团队，我相信，此次交易后我们在该地区的业务将进一步加强。”

　　市场分析机构普遍认为，收购时机和价格对中海油颇为有利，当然，阿根廷的投资风险也不容忽视。

　　鉴于阿根廷政府规定油气开采商的油价上限为42美元/桶，摩根大通报告认为，该项交易仅使中海油每股盈利增加约1%。

　　这是中海油在2006年收购优尼科失利后，间接参与的最大一次海外收购。机会来得确实有些意外。

　　BP的失误

　　4月20日，“深水地平线”（Deepwater Horizon）钻探平台发生爆炸，BP位于美国路易斯安那州约40英里外海域的Macondo油井漏油，11名工人丧生。这场持续了几个月的恶性原油泄漏事故给BP造成了高达400亿美元的损失，BP被迫考虑在2011年末前出售其250亿美元至300亿美元的资产用来偿付。

　　BP究竟会出售哪些区块，一直是市场猜测的热点。7月20日，BP承认将先期出售位于美国、加拿大和埃及价值约70亿美元的资产，接手人是总部位于休斯敦的美国阿帕奇石油公司。与此同时，市场也在传言，BP正考虑将在阿根廷的油气资产卖给中海油。

　　8月上旬，本刊记者从中海油高层证实，中海油的确对BP旗下泛美能源资产深感兴趣，双方正在紧张谈判。关键是价格。参照今年3月的市场行情，这部分股份可能作价93亿美元。中海油希望尽量压低。中海油还要仔细考虑，由自己直接收购，还是通过其与布勒格罗尼（Bulgheroni）家族Bridas能源控股公司（Bridas Energy Holdings，下称BEH）各持50%的合资公司Bridas来完成。

　　如果直接收购，中海油将占有泛美能源高达80%的股份。这一度引起资本市场的担忧，投资者认为阿根廷业务回报低、监管风险高，过度依赖这一地区的产量和储量并非上策。

　　中海油最终选择了更稳妥的路线，通过Bridas间接收购。为此，中海油全资附属公司中海油国际和BEH将分别向Bridas注资约24.7亿美元，合计49.4亿美元，用于支付上述收购价格的70%。收购对价其余的30%，约合21.2亿美元，将由Bridas自行安排的第三方贷款或由中海油国际和BEH进一步注资补足。

　　交易还需取得监管机构的批准，并满足其他先决条件，预计将在2011年上半年完成。中海油首席财务官钟华11月29日对外透露，中海油目前现金流充裕，但不排除在适当时进行债务融资，“相信不会进行股权融资”。

　　中海油不算捡到大便宜，但基本得到市场认可。总价70.6亿美元，意味着中海油收购价格为9.1美元/桶油当量，较今年3月中海油和BEH之间10.6美元/桶油当量的交易价要低14%，更是远远低于亚洲油气勘探开发上市公司储量估价的中值——15.6美元/桶油当量。

　　BP似乎也对最终谈判结果比较满意，其新上任的首席执行官鲍勃·杜德利（Bob Dudley）在当天新闻公告中表示，“协议进一步展示了BP全球资产的高质量和吸引力。”BP中国区总裁陈黎明也在12月2日接受本刊记者采访时透露，截至2010年11月底，BP已通过处置资产筹资210亿美元。“从BP的角度说，资产处置的过程，也是资产优化的过程——其他人眼中的优质资产，未必是BP的核心资产。”陈黎明说。

潜力资产

　　对于有意发展拉美业务的中国油气生产商来说，泛美能源可算是最佳收购对象之一：油气储量最大，约14.3亿桶油当量；2009年日产量约22.7万桶油当量，在拉美仅次于西班牙石油公司Repsol-YPF。此外泛美能源也是阿根廷近年来能保持增长的少数几家公司之一。

　　2001年至2009年，阿根廷全国石油总产量下降了20%，但泛美能源却逆势成长，石油和天然气产量分别增长47%和101%。阿根廷正在运行的11个油气区块中，有7个属于泛美能源，包括阿根廷最大的油气区块Cerro Dragon。

　　尽管阿根廷国内油价控制得很严，但泛美能源2008年总收入的50%来自出口，部分抵消了这方面的市场风险。据巴克莱银行去年9月的一份报告，阿根廷政府新近推出的油气税收抵免政策也将带来利好。与阿根廷其他油气生产商相比，泛美能源资本支出稳定——2008年和2009年资本支出分别为10亿美元和7亿美元——储采比近十年来在拉美石油公司中名列前茅。泛美能源拥有阿根廷最优的公司信用，融资不成问题。

　　上述相对优势，正是促使中海油今年上半年耗资31亿美元，获得布勒格罗尼家族旗下阿根廷Bridas公司50%的股权的根本原因。Bridas当时持有泛美能源40%的权益，这正是中海油最看重的部分。在BP遭遇墨西哥湾原油泄漏事故之前，中国公司很难指望能从BP手里获得泛美能源的任何份额，布勒格罗尼家族是惟一的突破口。

　　据一位接近交易人士介绍，早在2005年，中国几家石油公司高管就同布勒格罗尼家族接触过，后者一度考虑以50亿美元转让泛美能源40%的股权，但那次接触未能修成正果。2009年10月，中海油和布勒格罗尼家族再度商谈，傅成玉提出通过注资Bridas寻求共生共赢的方式，得到布勒格罗尼家族认可。就在他们3月签约前的一刻，中海油的竞争对手中石油也还没有放弃追求。

　　据中海油决策者介绍，他们最看重泛美能源的不仅是当下产量，还有未来潜力。泛美能源的储采比为17.2，这意味着交易最终达成后，中海油的储量开采寿命将延长大约九年。此外，泛美能源的勘探前景也十分诱人，拥有San Jorge海湾GSJM区块90%的权益，而GSJM区块与已经被证实富含油气的陆上区块处于同一盆地。

　　3月15日，时任中海油总裁的杨华在当天早上的电话会议上尤其强调了这一点。“特别是阿根廷近海海上区块，我们看了资料，觉得令人激动。”杨华说。

　　区域风险

　　中国石油企业上世纪90年代开始“走出去”。十多年来，它们在中亚、北非等地已有相对成熟的布点；而拉美却是薄弱环节。委内瑞拉的重油、巴西的海上区块，都是诱人的上游资产，但上述地区政局的动荡、对外资的抵触，以及日益高涨的资源民族主义情绪，又令人担忧。

　　去年7月，市场一度盛传中石油要以170亿美元竞购阿根廷第一大油气生产商Repsol-YPF公司75%的股份，中海油也有意参股。最终，这件事没有结果，一是因为价格未能谈妥，二是因为中方公司没有信心，Repsol管不好的资产，自己也没有把握就能管好。

　　此次Bridas收购BP持有的泛美能源60%权益的交易中，并不包括泛美能源在玻利维亚的资产。据JP摩根分析报告，如此安排，很可能是顾虑到玻利维亚国有化政策造成的资产所有权争议。2009年，玻利维亚政府宣布国有化Chaco公司（Chaco SA）经营的区块，该区块油气储量占泛美能源总储量的约10%。

　　如果从投资安全角度看，阿根廷也非善地。自2001年发生1000亿美元债务违约后，许多投资人认为阿根廷风险过高。立场偏左的阿根廷总统费尔南德斯推行的多项政策，也令市场担忧。近年来，阿根廷政府对经济干预范围不断扩大，尤其在金融、航空、铁路、能源等领域，政府角色不断强化，对公共产品和能源产品实行严格的价格管理和补贴政策。全球金融危机爆发后，阿政府更加认定国家对经济的干预应该加强而不是削弱。

　　在阿根廷投资的中国企业有深刻教训。据新华社去年7月的一则报道，中冶集团2006年曾收购阿根廷南部内格罗河省赛拉格兰德铁矿70%的股权。但投入数千万美元之后，该矿的生产能力仍未完全恢复。除阿根廷劳工经常举行罢工要求加薪外，当地政府承诺的水电供应也迟迟未能到位。

　　在回应本刊记者采访时，杨华曾表示，风险的确存在，但要看“风险性是不是可控，是不是可以管理”。他认为相对于其他一些拉美国家，阿根廷的宏观经济及政治环境相对稳定。市场机构多认同此观点，美银美林、高盛高华等投行都维持中海油“买入”评级。