【随感】某石油公司经济性分析

Joseph

因为正在思考经济压力会压倒什么样的人，不小心引用了一个公司股票信息，所以想在接下来的时间里结合他们公布的年报等信息来说说经济性这个话题，希望大家多多捧场。

一城风絮

楼主学识渊博，涉猎广泛啊。坐等更新~~

Focusor

洗耳恭听

Joseph

既然是做报告，我们认为“数据为王”。

2017年半年报：
http://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN201708250827727034_1.pdf

从第四节开始。

“1 、 马腾克山油田产量稳中有升 滚动勘探开发取得较好成果”

马腾与克山在哈萨克为两个独立运行法人，虽然克山的股东是马腾，所以财报上来说在哈是分开的。现在我们看到的合并信息原来肯定是分开的。不过这也不必细究，毕竟合并以后的报表证明2017上半年的业绩是好的。但是，马腾“酸化、双泵等增产工艺”具体增产了多少？克山“负压射孔”具体增产了多少？克山“桶油付现成本下降明显”是降了多少？这些提及增产增效的数据在报告中一次都没有体现。产量“较上年同期增长26.4%”中有多少是新井贡献，有多少是措施贡献，有多少是节省工期贡献？并没有分解说明。马亭南14M井开采成功，产量数值是多少？12M和13M获得商业油流，产量是多少？商业油流的标准是什么？水平井高产以后的稳产情况没有说明，等等等等。所以上述增产的归因仍需要更多数据来支撑。

“2 、苏克气田合作开发取得新进展”
只有上半年完成了3口井钻井工作，没有说明产能预测数据，然后继续推进5口井储层改造则说明至少有2口2016年完钻的井没有在当年完成储层改造工作，也没有给出原因。更需要关注的是苏克气田的汇总里没有体现任何储量（不是资源量）和产量的数据。一般新钻井之后应该会根据储层属性参数更新储量数据？前几年是否完成过储层改造的井，连续生产情况如何？没有这些数据就无从说清苏克的资产状况。

"3 、哈国油气运输公司业绩稳定，营业收入和利润双增长"
没有看到跟原营收数据的对比，也没有看到任何利润数据。

“4 、商业 物业持续稳定贡献租金收入”
（留空，非油气业务）

“5 、调整重大资产重组交易方案 ，为班克斯项目提供咨询服务”
2016年应该是通过若干资金收购班克斯公司，相关新闻和公告应该可查。“为班克斯项目提供咨询服务”是公司转型做油服了吗？价格是怎么核算的？利润是怎么核算的？竞争对手关系是如何评估的呢？

“6 、优化资产负债结构， 提高资产使用效率，处置焦作万方”
（留空，非油气业务）

接下来对于主营业务分析：

根据报告，运输公司带来的收入“4.99亿”，预付哈国铁路运输费6.7亿。

我们认为报告中说产量增加26.4%而导致营收增加是不严谨的，所以希望用销售数来进行换算。另外还有一点小的偏差——

2017上半年销售36.3万吨，吨桶比7，油价$52.68，汇率6.7，总销售额为多少？￥896 861 196。而其实￥1 360 745 319.28-￥499 000 000=￥861 745 319.28，所以我们可以估计在吨桶比和汇率上我们其实是肯定高估了的，如果把这些误差都折入吨桶比则吨桶比约为6.726。

然后我们看2016年的数据，销售29.38万吨，吨桶比6.726，油价$41.21，汇率6.7，总销售额￥545 614 711.37。跟表格上的￥559 628 476.62去反算汇率则为6.872。即2016年美元汇率应该高于2017年。

如果报告中数字准确，那么财务支出部分的“汇率损益增加1.04亿元”则大致按全部收支都需要换汇，可以估算出实际汇率影响比率为1.04/(13.607+7.066+1.059+1.047+3.127)=4.015%，按2016年平均汇率6.65计算综合偏差0.266965元。似乎同样在证明2016年美元汇率高于2017年。

但是，2017年美元价值其实高于2016年，在哈萨克的石油公司收益均为美元，汇率差主要应该给公司带来收益而非成本支出。



这虽然是一个只有1.04亿元-2.08亿元的成本偏差，但是的确是显见的前后矛盾点。

(未完待续)

Joseph

公司运行需要关注的事情可能还包括人事，尤其高管变动，我不想说太多细节，只是摘摘大家在网上能搜索到的新闻，只针对CEO一个职位。



这是关于管理层人事变动的情况，
孙楷沣在总裁位置上呆了多久？

网易新闻：http://money.163.com/17/0321/19/CG2U3MAE002580S6.html

看起来2015年9月从中科调来任总裁，2017年3月辞任。足足一年半的任期。

此前还有一位明确的总裁宁柱。
http://finance.ce.cn/rolling/201511/04/t20151104_6903221.shtml

因为宁柱在中科也有任职经历，所以我们从洲际油气确定收购马腾开始真正算他的管理期：
http://www.xinhuanet.com/world/2014-08/09/c_126851220.htm

大致来说宁柱总裁管理一家上市油企可以从2014年8月算起，2015年11月附近公告辞职。时长一年三个月。

2017年3月附近就任的副董事长兼总裁张世明马上就行将一年，如果按照洲际油气的走马换将速度推算，他的离开应该不会超过今年夏天。

【这么说还是有点儿朦胧了，再加点儿大家能看到的小料：宁柱的离开日期可以跟洲际收购焦作万方的时间点结合着看，孙楷沣的离开可以结合着班克斯项目推进的报道看。——至于张世明的离开，也许可以结合一下两个考量，他接手以后公司总市值的萎缩，还有一直没有推进新资产购置。也都是公开信息，不算我泄密了。】

（未完待续）

Joseph

为什么会在说公司经济性的帖子里涉及公司人事变动的话题呢？

是因为我读到过一句话：“the most important task for any projectis is to define the scope of work.”我想我完全有理由类比着说：the most important task for any cooperations is to define the scope of work.

而且我相信，能够规划scope来运作公司的必然是一个公司的CEO/总裁。即使有个远景规划可能出自真正的出资人 ，那么可执行的层面来把远景变成步骤的第一个人也是CEO/总裁，至于之后还如何更细致拆解任务就是公司架构内的事情了。

但是，如果这个公司的执行层的首要人选是每年都在换人（官方宣布信息来说也没有超过一年半），那么意味着没有哪个具体的CEO/总裁的scope真正被执行下去，有限的执行了一部分以后老板就开始下一轮次的洗牌了。更好玩的就是随着CEO的离任也会带来至少半个管理团队的震荡，scope层的一切看起来都是不能维持超过600天的（如果算工作日的话可能更惨些）。

如果说第一任CEO不会预料到一年半后被换，第二任CEO肯定是理解老板会在业绩达不到预期的时候试试剃刀的。而到了第三任，你让他规划长远他都要首先保卫业绩——当然张世明的任期内业绩似乎没有保好，但是这是另一个层面的事儿——因为他必然知道每年的业绩考核点也是CEO最脆弱的时候，只有度过每年的业绩考核才能讨论是否有机会发展长远scope。换言之，到了第三任CEO，他肯定知道老板并不是一个追求长远利益的人了。这不是CEO们的业务能力的问题，而是老板给不给他们时间和空间来施展的问题了。

那么，新的问题来了——

为什么一个市值百亿、资产更大的上市公司的实际持有人会这么着急每年都要业绩上“好看”呢？是什么在倒逼着一个如此身家的团队全然不顾脸面的明示他们的短期逐利行为呢？

公司运行，现金为王。

很多看起来经济模型并不合理的公司可以生存，因为有热钱支持或者有垄断后的暴利预期。所以他们生存的本源不是利润，而是现金流。

油公司的经济模型我们以后再聊，但是明显可以感觉到的就是老板的短视肯定都是现金流紧张给挤压出来的——他但凡是有个运转的资金在他也不会局促到每年都盯着CEO的业绩霍霍磨刀。他不盯紧，他随时都会现金流中断而直接宣布出局，这就让他再难从长远去部署去规划去安排人事。直接点儿说，如果钱不富裕就不用谈scope，活命比愿景更真实。这就叫做“夏虫不可语于冰，笃于时也；井蛙不可语于海，拘于虚也；曲士不可语于道，束于教也”！

（未完待续）

Joseph

春节前的最后一个周末，对我们正在讨论的这家公司来说，最大一份新闻是一次股权易手：

2018年2月8日，公司股东孚威天玑与自然人林立东签署《股份转让协议》，通过协议转让的方式转让其持有的公司股份113,200,000股，转让价格为3.024元/股，为该《股份转让协议》签订日2018年2月8日的前一个交易日洲际油气股票收盘价的90%。（中国证券网）

股吧里还在讨论股权征战之类的话题，也有人进一步怀疑是管理层想要通过打压股价来实施增持等等。

如果看看我前天统计的信息，至少也能知道“公司高管”（从CEO到各级VP们）并不真正控制公司运行规划，让他们“想要通过打压股价来实施增持”就是股民们自编自导的“奇幻爱情史诗大作”而已！

股权征战至少还没有起来，是因为无论怎样都是一次某个固定比例的股权人向另一个股权人的直接转让：
emweb.securities.eastmoney.com/f10_v2/ShareholderResearch.aspx?type=web&code=sh600759



只要广西正和这一支不发生股权比例变化，就达不到真正影响股权结构的实质。在大股东共同占有的53%股比中，广西正和占据着远超一半的股权。一个公司或者个人想要“野蛮人敲门”的方式吃下这家公司（先不论它本身是不是优质资产了，只是说收购到控股）那么他（法人或者自然人）就必须从公众（散户）和大股东两处一起下手才有可能事实上超过广西正和现在的股比。这种情况是很难在短期内发生的，尤其是这家公司的业绩一直在下滑的阶段，持续的利润表做不成个基本样子。如果有人真的仔细看过这家公司关于班克斯项目的公告，会更容易发现他们的前后描述中存在着比较大的矛盾，尤其是收购阶段和2017年半年报中的措辞是不同的。班克斯项目的盈利能力和实际资产占有比例都是需要投资人需要深入思考的问题，这是通过研读这些报告中的矛盾点就应该掌握的基本要点，当然散户们似乎根本没有去真的对比着阅读这些东西，他们更喜捕风捉影的把一些流言按照自己的逻辑组成故事来宣讲。

我的下几个问题：

如果一个公司——按照其2017年半年报信息——资产额高达180亿，而市值不到80亿，那么是不是显见的“价值低估”？

是不是会有投资者（我是说像巴菲特、李嘉诚这样规模的投资者）通过其它渠道来寻求可能超过一倍的盈利空间呢？

是不是会产生强力的对于只持有该股29%的广西正和（及其背后真正投资人）的冲击呢？

趋利避害应该说是所有资本的共性，并不需要引导。我们中国的资本流动至少并不明显看到对于这家公司的青睐有加，那么是不是中国的资本市场中普遍对于公司资产价值自估有“免疫”呢？

这种现实“免疫”的本领是如何习得的呢？

（未完待续）

Joseph

http://guba.eastmoney.com/news,600759,746223347.html

【转贴，原文链接见上】

洲际油气定增股东亏损退出 云南地产商入局                                            

                                       

                                                                                 来源：证券时报 编辑：东方财富网

　　资本市场永不缺跃跃欲试的新生力量。随着洲际油气(600759)定增股东亏损退出，又有新势力入局。

　　2月9日晚间，洲际油气公告，公司持股5%以上股东深圳市孚威天玑投资企业(有限合伙)(简称“孚威天玑”)拟通过协议转让方式转让其持有的公司1.13亿股给自然人林立东，转让价格为3.024元/股，转让价款合计为3.42亿元。本次权益变动后，孚威天玑仍持有公司1706万股，占公司总股本0.75%；林立东持股1.13亿股，占公司总股本5%。公司最新股价为3.25元/股，两者协议的转股价较其折价约6%。

　　孚威天玑在2014年作为洲际油气的定增股东入驻。2014年年底，洲际油气发行股份募集资金用于收购马腾公司95%股权，以此为契机进军能源领域。当时公司以6元/股向控股股东广西正和实业集团等多家机构募资31.2亿元，孚威天玑作为定增股东之一认购约1亿股，限售期36个月，2017年12月19日起上市流通。随着洲际油气10转3，孚威天玑所持股份增至1.3亿股，仍占总股本约5.75%。

　　洲际油气近年发展并不顺利，在2017年成为首家遭遇控股股东股权质押爆仓的上市公司，控股股东广西正和所持有的6.65亿股(占总股本29.38%)很快被轮候冻结。公司主业也堪忧，收购项目盈利不佳，继2015年、2016年业绩连续下降后，2017年已预计将亏损1.8亿元至2.1亿元。相应的，其股价也步步走低，自2015年6月最高点已下降约8成。

　　结合公告看，孚威天玑应有较大的资金压力，减持并不意外。截至2017年9月4日，孚威天玑累计质押公司股份1.3亿股，占其持有公司股份的99.85%，占公司总股本的5.74%。2017年12月限售股解禁后，2018年1月23日孚威天玑通过上市公司对外披露减持计划，拟6个月内将通过大宗交易或集中竞价的方式减持所公司0.75%股份。若加上此次的股权转让，孚威天玑所持公司股份将全部清仓。不过，仅股权转让这一笔，孚威天玑就账面亏损超过3成。

　　那么，愿意趁低接盘洲际油气1.13亿股的林立东有什么来头呢？公告称，林立东是1970年11月出生，住所为云南省昆明市五华区。据查阅，林立东是云南子元集团董事长、云南省政协第十一届委员会常务委员。子元集团立足于云南，以小城镇开发为主，囤积逾三千亩的土地储备。在云南西双版纳、保山、香格里拉等地先后开发多个房地产项目。

　　天眼查显示，林立东旗下公司众多，目前是云南子元投资公司的法人、董事长兼总经理，还是云南子元房地产开发股份有限公司、西双版纳正元房地产开发有限公司等多家地产公司的股东或高管。此外，子元投资与鲁信集团合作良好，子元投资与鲁信创业投资集团均是安徽鲁信投资有限公司的大股东，双双持股30%。

　　对于此次接盘洲际油气，林立东在公告中表示，是根据自身的战略发展而增持上市公司股份，此外，未来12个月内不存在其他增持或减持洲际油气股份计划。在洲际油气漂摇之际，林立东拟耗资逾3亿元入局，后续或还有剧情未完。

（来源：证券时报 2018-02-12 00:40）

Joseph

如何解读这一段新闻报道？

1、洲际油气是2014年开始借壳上市的，其前身“海南华侨/海南正和”虽然是做房地产业务，但是这部分业务从本质上与现在的“洲际油气”业务并不联动，即“广西正和”现在掌控的29%股份与广西正和所运营的谷埠街其实是两个股东各算各的利润。洲际油气本质上不会向谷埠街资产进行任何注资，而谷埠街的营收也仅仅体现在报表上而不会出现到洲际油气的实际现金流之中。

2、马腾定向增发的股东背后都是谁？如果有人感兴趣可以看看在班克斯项目收购之初洲际周身也出现了大量（好像8-10个）四个字为名字的投资公司，这些公司此前并未进入过公众视野，班克斯项目收购之后也没有其它活动。再看看这个孚威天玑，它其实并非“深圳孚威创投”。在深圳孚威的案例上我们可以读到：
http://szfuweivc.com/cn/index/cases/

企业概况：正和股份，股票代码600759，成立于1984年，主营房地产业务，2013年正和处于转型升级的关键时期。由我司担任正和的并购重组财务顾问，经过我司团队的努力，协助其收购境外优质油气资产，实现公司转型，更名洲际油气。

就是说，原来的“深圳孚威创投”只是帮助洲际油气做了转型包装工作，是一个“咨询服务”业务，而非投资业务。

而且，如果我们搜索“孚威天玑”也只能搜索到跟洲际油气相关的新闻中才有这个名字。如果允许，我们可以猜测这是洲际实际投资人的另一个“十分之一”身份证，其持有的股份也被标记为非流通股票。那么就可以进而推测这是洲际的实际投资人在资金链太紧的情况下被迫置换行为。还有一个附带的问题，原来定增给马腾的资金被新股东置换，那资金是仍然只投向马腾项目还是可以给洲际所有的项目？马腾项目对此如何规划？洲际对此如何规划？还是说这笔资金就直接被用来救急，化到了公众视野之外呢？

3、林立东——不管具体这个自然人是谁，——已经承诺本年内不会增持或者减持洲际油气股票，推测也就是洲际实际投资人暂时拉来帮助撑局面的朋友。而林不选择用自己公司介入，而以自己个人身份介入则说明他对于这次支持是一个非常有限的态度。直白点儿说，至少林旗下的各家商业机构没有染指洲际油气的积极性，也没有动用自己的集团品牌来与洲际进行捆绑的热度。

Joseph

http://www.hunanabc.com/article/201703/201703071130524622.html

【转：湘籍资本巨鳄鄢彩宏疑重出江湖】


[作者:周杨 ]      [来源:潇湘晨报]      2017-03-07 11:30:52



记者陈海钧长沙报道


一笔定增数十亿收购哈萨克斯坦油田的大买卖正在进行当中，一号主角为上市公司洲际油气，其注册地在海口，但每次都在北京开股东大会。
看似毫无关联，但寻踪觅迹，洲际油气却与湖南资本巨鳄鸿仪系的鄢彩宏有着千丝万缕的关系：数位高层皆为湖南资本圈内人;公司副总裁李光华曾是鄢彩宏当年的铁杆部下;洲际油气现时的实控人“许玲”，更被多位昔日旧部指称：鄢老板夫人。
大笔抄底海外油气资产
洲际油气，就是原来的ST琼华侨，上市时间颇早，历经折腾，之前还叫过“正和股份”。目前主业为石油和天然气开采，是A股市场为数不多的油气上游上市公司。
2013年12月2日，香港中科完成对洲际油气的间接收购，洲际油气的实际控制人由资本玩家陈隆基变更为香港中科的实际控制人许玲。
2016年9月21日，洲际油气又抛出一份大单，公司公告，拟以33.6亿元人民币收购上海泷洲鑫科96.7%的股权并达到完全控股，同时募集配套资金32亿元。
重组后公司将拥有班克斯公司100%股权和基傲投资100%股权。班克斯公司在阿尔巴尼亚拥有Patos-Marinza、Kucova两个主要产油区块及BlockF勘探区块。基傲投资间接控股哈萨克斯坦NCP公司65%的股权，后者拥有里海盆地及周边五个勘探区块矿权。
省内一位资深机构人士表示，按照正能量的说法，这就是大手笔战略抄底海外油气资产。
神秘的“常德久富”
引人关注的是，公司公告还披露，2016年9月12日，常德久富贸易与控股股东广西正和签署《一致行动协议书》。
此次交易中，交易对方之一常德久富贸易(持有上海泷洲鑫科7.4亿实缴出资额)为上市公司控股股东广西正和的一致行动人，上市公司采用发行股份购买资产的方式购买常德久富贸易所持上海泷洲鑫科7.4亿元实缴出资额。
一笔数十亿的国际大买卖中，出了个“常德久富贸易”，而且非常神秘。
公开信息显示，2016年5月16日，吴新华、孙春来共同设立常德久富贸易，2016年8月29日，注册资本由50万增加至5000万元，其中孙春来增资1485万元，吴新华增资3465万元。
而常德久富贸易的实际控制人为吴新华，其基本情况为：2009年1月-2015年11月，在常德市从事纺织机械进出口贸易;2015年12月至今，筹备并成立常德久富贸易，任执行董事兼总经理。
此外，常德久富贸易成立于2016年5月16日，尚未开展相关业务，亦无最近一年财务数据。
延伸
泰阳原财务总监潜水
在洲际油气的高管名单中，副总裁李光华最为引人注目。有意思的是，官方个人简介仅透露，李光华，男，1959年10月生，湖南大学理学硕士。历任原湖南财经学院教授、湖南大学教授、研究生部副部长。
2010年6月至2013年1月任北京安控投资有限公司执行总裁;2013年1月至2014年4月任万元集团执行总裁兼财务总监;2014年4月至2015年1月任洲际油气股份有限公司资本运营总监，2016年8月至2016年12月任友金汇融资产管理(上海)有限公司总经理。
李光华2010年之前的工作经历呢?
据了解，证监会的2006年11月份的一份公开信息显示，当事人：李光华，男，47岁，住址湖南省长沙市岳麓区石家冲61号，泰阳证券有限责任公司原财务总监。
经查明，2003年11月至2004年4月，泰阳证券以其在长沙市商业银行股份有限公司数家支行开立的客户交易结算资金专用存款账户的空白转账支票实际为他人债务作担保，造成2004年10月28日长沙商行将3.228亿元分别从客户交易结算资金专户中划到借款人账户，用于归还借款人所欠该行银行贷款，同时泰阳证券在长沙商行的协助下从客户交易结算资金专户中将1.5亿元分别划到湖南金川阳光商贸有限公司等4家公司。鄢彩宏作为董事长对上述行为负有直接责任。李光华对上述行为也负有直接责任。
最为引人关注的是，洲际油气的实控人“许玲”。
2013年12月2日，洲际油气的实际控制人由资本玩家陈隆基变更为香港中科的实际控制人许玲。当时市场就对“许玲”背景猜测纷纷，但终究不得要领。
多位昔日鸿仪系旧部向记者透露：“这就是鄢老板夫人”。
相关新闻
湖南资本圈的老口子
再细看洲际油气的高管名单，数位高层皆为湖南资本圈内的老口子，如：
副董事长，总裁(代)张世明，其1985年7月至1993年7月，在湖南财经学院会计系任教。1993年7月至2007年8月，在湘财证券有限责任公司工作，2008年3月至2011年3月，任湖南赛康德生物科技有限公司董事长。
董事王文韬，1974年12月生，硕士研究生，会计师。1996年至2003年，湖南省建材实业发展总公司综管部长兼财务部长;2003年至2010年，湖南金宇投资发展有限公司副总裁;2013年至2014年，香港中科石油天然气有限公司执行总裁。