50美元/桶——是否意味着原油价格已经见顶？

刘萝卜锅

50美元/桶——是否意味着原油价格已经见顶？

作者：浙江华瑞信息资讯股份有限公司 姜才超

受助于上周OPEC同意就限产达成一致的影响，10月6日，油价收盘突破50美元/桶，为6月以来首次，俄罗斯能源部长表示，预计10月9-13日在土耳其召开的世界能源会议上不会和OPEC签订限产协议，令油价自四个月高位回落。

图表1  美原油主力合约日K线走势图

而对于50美元/桶的油价水平是否已经到顶，市场上对此判断也较多，笔者简单的从成本、供需情况以及投行的预期这几点作为一个考量。

第一，50美元/桶已经高于一些产油国的成本，已经存在一定的盈利空间，再加上美国石油钻井数的增加，50美元/桶的水平已经处在一个高位。

图表2  主要产油国原油生产成本

早在2016年6-7月份，华尔街日报就主要一些产油国的成本进行了一个调查，根据华尔街日报的调查结果，英国目前原油生产成本最高，在44.3美元/桶的水平，其次是巴西和尼日利亚，分别是34.99美元/桶和28.99美元/桶的水平，美国页岩油平均生产成本23.35美元/桶水平，页岩油的成本差异较大，不过仍然是高于常规的20.99美元/桶的水平。

如果以50美元/桶的油价水平来算，那么已经高于这些产油国的整体的一个成本水平，在抢占市场份额剧烈的今天，只要有点盈利空间，原油产量依然有增长的潜力。

而除了50美元/桶以及高于主要产油国的成本，还有就是石油钻井数给后市原油产量增长带来的担忧。

图表3  美国石油钻井数和产量走势图

美国油服贝克休斯显示，美国至10月7日当周石油钻井增加3台，至428台。美国钻井总数连续增15周，创2016年2月以来新高，而且从图中看出美国原油产量也有止跌的迹象。

第二，阿尔及利亚尽管达成冻产协议，但是里面并未包含伊朗和尼日利亚等产油国的限定，这最终会给冻产的执行造成较大的不确定性，而且就算冻产，其供需平衡的出现仍需一定的时间，因此由冻产消息推动油价涨至50美元/桶的动力并不稳固。

图表4  伊朗原油产量和载负图

从产量上看，伊朗的原油产量已经达到了370万桶/日的水平，而且从伊朗的载负图上可以看出，其载负量是一直在上涨的，说明其出口量继续有所上升。如果豁免，其产量和出口量同时上升，这会使得其它产油国肯定觉得不公平，最终导致冻产协议难以执行。

在冻产会议上，伊拉克表示，由独立分析师编制的信息低报了伊拉克的实际产量。伊拉克石油部长阿鲁艾比称，如果依据这些数据，可能导致伊拉克在欧佩克总体产量中的份额小于应有比例，这也说明了冻产之间还存在一些裂痕，这有可能导致11月份的冻产行动最终难以执行。

图表5  OPEC产量份额占比

而从产量份额占比来看，2014年OPEC产量份额占比一度仅占36%的低点，抢占市场份额竞争由此打响，近两年的份额占比稍有回升，不过和2012年38%左右的仍有点差距，冻产只会减少产量份额，这或许会使得OPEC难以权衡，因为冻产就意味着把一部分份额交给非OPEC国家。

图表6  原油供需平衡表

笔者根据OPEC产量3250万桶/日的左右水平，简要地画了2016年三季度到2017年第一季度的图表，其实从图中可以看出，2016年三季度如果OPEC原油产量在3250万桶/日可以基本上达到供需平衡，但第四季度和2017年第一季度都是处在过剩的状态，这种状况根据图表上估算，得到2017年三季度才能达到均衡的水平。

第三，投行对于整体油价预估并不高，这也反应了投资基金对原油所持有的谨慎态度，50美元/桶的位置，是一些投行的心里价位。

图表7  一些主要投行对于原油价格的预期

从几家投行对于油价的预期来看，基本上预估在41-50美元/桶左右的水平，市场对于今年整体的价格预期不高，多数在50美元/桶的水平以下。

综合来说，一方面，50美元/桶已经高过一些产油国的成本，冻产协议最终执行的不确定性较大，对于原油推涨的动力不足，另一方面，投行对于原油价格预期不高，投资基金相对预期较为谨慎，因此投机的动力表现得也不是很强，因此笔者认为原油50美元/桶的水平已经是一个相对高位，在50美元/桶以上维持的时间不会很长。短期关注俄罗斯能否加入冻产，如果加入，原油还会往上涨一些，但是上涨幅度还得看最终能否冻产和减产的行动。如果依然是维持目前这个情况，上涨幅度会非常有限。

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